海外20倍PS以上的SaaS公司都有哪些特点?

原标题:海外20倍PS以上的SaaS公司都有哪些特点? 来源:富途研选

本文精编自东方证券《海外20 倍PS 以上的SaaS 公司都有哪些特点?——SaaS 行业估值框架再谈》

云计算服务提供商Snowflake预计下周在纽交所上市,这是今年科技领域里最受期待的IPO之一,该公司获巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦以及软件巨头Salesforce两家公司同时加持,各自持股2.5亿美元。

巴菲特过去很少投资科技股,其曾表示伯克希尔在过去54年中没有买过新发行的股票,此次入局科技股IPO实属罕见。巴菲特投资Snowflake,实际上也是对云计算领域的看好。

近年来,随着云计算渗透率不断提升,美国的SaaS行业越发成熟,平台级生态相继形成,越来越多企业流程搬到线上。同时随着微服务、敏捷开发等新技术和理念的渗透,开发成本大幅下降,符合新技术新模式的SaaS公司快速成长。

疫情也推高了市场对远程办公类SaaS的需求。远程会议通讯软件Zoom爆红就是最好的例子。据了解,今年前3个月,Zoom全球使用量猛增20倍,原本最高单日使用人数达1000万人,但疫情期间最高单日人数曾经突破两亿,Zoom视频通讯的股价也在今年以来至今暴涨445%。

根据埃森哲对近1000名CEO进行的跟踪调查,疫情发生后,CEO们的投资重点除了云技术,还是云技术。调查显示,有意加大云技术投资的企业数量在两个月间增长了26个百分点。疫情之前,对于将业务转向云端,大多企业只是说说而已,但现在他们已经迅速行动起来。

目前美国云计算行业的渗透率有多高呢?相对于中国,美国云计算的渗透已经过半,企业内部的云环境也走向多云。根据Rightscale,2019 年69%的企业采用混合云架构,平均一个企业采用4.9朵云。对云计算的广泛采纳和多云的环境,催生新的SaaS应用需求。

但现在很多SaaS公司的估值已经不低,美股IT板块出现了很多EV/Sales 大于20倍的公司。从财务上看,这些公司的共性在于高于约30%左右的收入增长,和潜在能达到20-30%的净利率水平的能力

是什么支撑SaaS公司的高估值?

从业务层面,东方证券指出,海外高估值SaaS公司有三个明显的共同点:1)所处的赛道成长空间大;2)具有网络效应;3)利用创新的销售策略保障盈利能力。

东方证券指出,SaaS 公司的估值取决于可持续的成长能力以及潜在的盈利能力,也就是公司的「预期收入增速+预期的利润率」的值越高,这个SaaS 公司理应享有更高的估值。

在美国VC 界有流行的「40法则」,也就是当公司的收入增速+利润率>40%的时候,那么这家公司是很值得投资的,如果这个值达到50%或者60%,则往往可以给高估值。这也反映出这两个指标对于SaaS 估值的重要性。

网络效应保障成长持续性

在巨头环伺的背景下,SaaS 公司需要快速取得网络效应才能确保成长持续性。强网络效应的公司具备较高的竞争壁垒,在相同条件下,估值水平较高。

东方证券列举了几个例子:

DocuSign在Adobe的竞争下,仍处于不败之地,跟电子合同赛道的网络效应有关系。

Okta 在巨头微软Active Directory 的竞争之下,凭借中立性和先发优势形成网络效应,成为零信任领域第一大市值的公司。

Coupa 也面临巨头SAP Ariba 的竞争,同时也是市场的后进入者,但其通过标准化程度更高的非生产性采购快速织网,形成壁垒并不断做大做强。

Zoom 的音视频应用更是网络效应的典范,其在被巨头忽略的中小客户市场凭借用户体验快速崛起,从而织网。

相对来说,主打企业内部协同的Slack,由于网络效应尚不够强大,其用户数被后发者微软Teams 快速反超,由于竞争的不确定性,估值水平被压制,EV/S下降到20倍以下。

另一方面,形成网络效益的公司更容易切入交易环节,从而打开收入天花板,实现更高的估值水平,比如Shopify 和Coupa 等。

东方证券认为,从SaaS切入到交易环节,本质上议价能力和网络效应的变现。Shopify 是家非典型的SaaS 公司,随着业务逐步发展,其商户增值服务收入占比越来越高,越来越依赖商户的整体GMV 的水平进行分成,所以其收入天花板高,受益于私域流量的爆发和疫情线上购买渗透率的进一步提升,公司估值水平不断提高,已经排名第一。

Coupa 主要进行企业支出管理,其平台上有1 万亿以上的交易流水,未来更有望通过Coupa Pay 等对交易流水进行变现(竞争对手Ariba 已经开始对交易流水进行变现),公司高估值里面也包括市场对公司这部分的预期。

如何打破高销售费用率魔咒?

销售费用是SaaS公司的成本大头,东方证券指出,销售费用率高是传统SaaS 公司较难实现盈利的魔咒。但随着SaaS 渗透率提高,客户使用习惯形成,「新一代」的SaaS 公司通过新的销售模式压缩销售成本。

从数据可知,Salesforce销售费用率长期超过40%,即使公司发展了很多年后,销售费用的收窄幅度依然有限,面临着成长性和盈利能力不可兼得的魔咒。

要降低销售费用率,需从改变销售方式入手。传统软件厂商对分销渠道较为依赖。Coupa 的80%收入来自于分销渠道,其在2010年就在Salesforce 的产品中嵌入费用报销模块,Salesforce 成为公司重要的销售渠道。

最近几年,随着SaaS产业生态越来越成熟,客户对于SaaS的接收程度越来越高,加上SaaS模式下产品交付难度降低,周期缩短,定价相对低廉,很多公司开始采用「直销+线上销售」相结合的销售模式。也有部分产品型公司采用新型的销售方式,如通过开放API主动和其他SaaS集成产品联盟销售,或「Free+Prime」的互联网推广模式等。

Zoom通过「Free+Prime」的方式提供免费试用,降低使用门槛,再由2C的口碑去影响2B的订购决策,从而有利于降低销售费用。在公司付费额超过10 万美元的企业客户中,55%早期是从免费版本开始的。

最新财报显示,Zoom第二季度总营收为6.64亿美元,同比增长3.55倍;归属于公司普通股股东的净利润为1.86亿美元,同比增长32.6倍。不按照美国通用会计准则,Zoom第二季度总营收为2.77亿美元,同比增长近12.4倍;净利润为2.75亿美元,同比增长10.4倍。值得注意的是,在收入大增的同时,Zoom第二季度销售费用率约为24%,较去年同期的54.6%大幅下降,成为净利润增长的主要原因之一。

Atlassian可以说是「No Sales」的典范,公司在成立之初没有1个销售人员,而是通过把产品放在网上,通过免费试用和低价策略进行付费转化。公司采用驱动+线上销售(渠道分销为辅)的模式,在保证产品力的情况下节省了销售费用,使得公司的FCF Margin33%以上,盈利能力好于其他的SaaS 公司,这也是公司享受高估值的原因之一。

国内SaaS 公司尚处于云转型的阶段

国内上市的SaaS 公司从数量上讲目前还不多,且大部分SaaS 公司尚处于云转型的阶段,云业务收入占比过半的仍比较少。但我们可以从海外高估值SaaS 公司的共性角度对国内SaaS 公司进行探讨。

按照财务特征的逻辑框架(成长能力和盈利能力)和业务特征的逻辑框架(赛道/天花板、网络效应、销售模式),东方证券认为,金山办公在各项指标上表现优异;广联达在垂直领域高质量发展;用友和金蝶市场空间很大,但在网络效应和销售创新上仍待发展。

原创文章,作者:PC4f5X,如若转载,请注明出处:http://www.shtylawyers.com.cn/576.html

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注